tag:blogger.com,1999:blog-52203957834702869972024-03-13T02:39:08.681-07:00MY BLOGLe comte de Montecristohttp://www.blogger.com/profile/09187393196979154861noreply@blogger.comBlogger16125tag:blogger.com,1999:blog-5220395783470286997.post-15056712820415825272017-03-02T15:21:00.001-08:002017-03-02T15:21:53.869-08:00<br />
<div class="MsoNormal">
<b>VIZCARRA EN SU LABERINTO<o:p></o:p></b></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
<b>Palabras claves:
Cofinanciamiento, Valor Presente Neto (VPN), Adenda, Usufructo<o:p></o:p></b></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
Este análisis está basado en la revisión del documento INFORME Nº9.A - ESTUDIO DE PREINVERSIÓN A
NIVEL DE FACTIBILIDAD elaborado por la empresa ALG a requerimiento de
Pro-Inversión para el Proyecto Chincheros.</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
El cuestionamiento al contrato del estado peruano con Kuntur
Wasi (KW), nace por la firma de la Adenda que cambia las condiciones del contrato, dicen unos lesivos
para el estado, mientras que el Ministerio de Transporte y Comunicaciones (MTC)
representado por el señor Vizcarra indica que esta adenda mejora las
condiciones a favor del estado Peruano.</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
Para un mejor entendimiento de lo que viene a continuación
es importante entender cómo se obtiene el <b>cofinanciamiento</b>
que debe asumir el estado peruano. El cálculo del <b>cofinanciamiento estatal o pago diferido</b> por construcción de obras,
operación y mantenimiento, se determina en función del resultado negativo que
arroja el valor presente del flujo de caja neto (VPN) del proyecto. Este flujo
de caja se obtiene al comparar los ingresos comparados de la concesión (sin
considerar aportes del estado) con la explotación de la misma y los costos
totales de inversión del proyecto. Hay que recordar que el proyecto es rentable cuando el VPN es igual
o mayor a cero, En esa situación, el VPN
nos está diciendo que el proyecto a devuelto la inversión inicial y generado
los beneficios a la tasa de descuento (entiéndase como tasa de interés) exigida
al proyecto por los inversionistas.</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
A continuación se
presenta el resumen de los resultados de la corrida financiera de la evaluación
privada. El objetivo de la evaluación desde el punto de vista privado es
analizar que tan atractivo es para un operador privado el negocio y el posible <b>cofinanciamiento</b> por parte del estado
que permita generar la suficiente rentabilidad al concesionario del proyecto.</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
El modelo económico empleado tiene como principales variables
los ingresos del proyecto, costos de operación (Opex), capital de inversión) Capex
e Impuestos. La tasa descuento se estima mediante el método CAPM (Capital Asset
Pricing Model).</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
Plazo posible de concesión de 40 años (7 años de inversión y
33 de operación)</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
Inflación cero, flujos a precios reales</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
Análisis en dólares con tasa de cambio constante.</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
Tasa de rentabilidad exigida al capital es <b>Ke =12.02</b> estimado con CAPM (es la
rentabilidad del operador privado)</div>
<div class="MsoNormal">
Costo de la deuda o tasa de interés <b>Kd =6.96</b>, es costo del financiamiento por uso de capital ajeno.</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
Tasa de descuento o costo promedio ponderado del capital <b>(WACC, </b>siglas en ingles Weighted
Average Cost of Capital<b>) = 7.59%</b>.
Esta tasa es calculada a partir de las dos tasas anteriores considerando el porcentaje
de capital con el que participa el operador y el prestamista del proyecto; El
WACC ajustado a inflación (5.48%) se utilizará para traer a valor presente los flujos
de caja de cada año de vida del proyecto (40 años para este caso).</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
<b>Resultados de la
corrida económica para operador privado:<o:p></o:p></b></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
INGRESOS 402.8, por los servicios que brinda el aeropuerto a
los usuarios del mismo,</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
COSTOS de operación y mantenimiento (174.1), a lo largo de
los 33 años de operación,</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
INVERSIONES 470, inversión inicial del proyecto,</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
VPN (271.9),
entre paréntesis significa que es negativo,</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
TIR NO APLICA, debido a que bajo esas condiciones el
proyecto no devolvería la inversión,</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
Periodo de retorno de la inversión (PRI) 35 años, tomar esto
como referencial; sin considerar el efecto del dinero en el tiempo, entonces el
proyecto devuelve la inversión inicial en 35 años.</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
Estos resultados financieros (véase VPN negativo) muestran
que no es rentable para el operador privado por lo que el estado debe <b>cofinanciarlo. </b>Entonces el cofinanciamiento
estatal para el privado seria el VPN previamente estimado de -271.9, este
cofinanciamiento descontado a la tasa pública (9%) es de 255.9. Con este <b>cofinanciamiento</b> el VPN se hace cero y
por lo tanto rentable para el operador privado. Este cofinanciamiento
representa el 54.4% de la inversión inicial. Ahora es importante que en
adelante identifiquemos estos <b>255.9
millones de dólares como el cofinanciamiento estatal o pago diferido</b>,
porque de este compromiso adquirido por el
estado peruano bajo el contrato firmado con KW nace el cuestionamiento a las modificaciones que se hizo vía adenda.</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
Cuando el Proyecto Chincheros sale a licitación, uno de los factores de competitividad está
relacionado al ofertante que pida el menor subsidio de <b>cofinanciamiento </b>por parte del estado peruano<b>. </b>KW ganó la concesión del aeropuerto de Chinchero ya que pidió el
menor subsidio al Estado: US$265 millones. Las otras dos empresas que también
estaban interesadas en el proyecto pidieron US$348 millones y US$411 millones.
Ese monto sería reembolsado por el Estado Peruano luego de cinco años, después
de que el concesionario construya el aeropuerto. Sin embargo, cuando KW presentó
su esquema de financiamiento, hizo la aclaración de que esos US$265 millones no
incluyen los intereses que este monto generará por los cinco años de gracia requerido por el Estado Peruano (<b>Los
otros postores comentaron que ellos si habían considerado el interés en su propuesta
presentada</b>).</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
Cuando una empresa o un Estado saca a licitación un proyecto, lo primero que hace es presentar el
alcance del mismo y proporciona la documentación suficiente para que el postor haga
una revisión concienzuda y pueda arribar a un presupuesto. Después de un plazo
razonable, vienen las preguntas del postor
para que el licitador absuelva dudas, inquietudes o proporcione mayor
alcance a puntos que puedan no estar claros. ¿Porque KW no solicito una aclaración al respecto de los intereses?¿Como a estas alturas después de
haber firmado el contrato, KW indica que no consideró los intereses?, ¿En estas
condiciones, cabía que el estado peruano pusiera un límite de tasa de interés? No; porque se entendía que los 265 millones ya incluía los intereses. Por otro
lado,Que el estado peruano fije la tasa interés, ¿ no llevaría a suspicacias? Si, porque motivaría al ofertante a no esforzarse en buscar una tasa menor a la ya fijada previamente por el Estado.</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
Hemos leído y escuchado al ministro Vizcarra que el contrato era malo y que la adenda lo mejoró al reducir los costos de financiamiento del proyecto en 560 millones de dólares, esto no es cierto; el estado peruano no estaba obligado a aceptar esos costos de financiamiento; entre las garantías que el estado ofrece a los acreedores esta el <b>Endeudamiento Garantizado <u>Permitido</u></b>, esta palabra subrayada (permitido) significa que si el estado peruano considera que la tasa de endeudamiento propuesta por KW esta fuera de los estándares del mercado puede rechazar la propuesta y exigir tasas a mejores condiciones a KW, de lo contrario se le podría retirar la concesión por incumplimiento del contrato. Las tasas de interés en el mercado están alrededor del 7% y como es lógico depende de la calidad crediticia del solicitante, calidad que no era la mejor para uno de los socios de KW, razón por la cual estaban retrasados dos años para conseguir el financiamiento (el 2014 KW debía tener el financiamiento, KW no conseguía el financiamiento por lo tanto estaba incumpliendo los plazos establecidos en el contrato). En Noviembre del 2016 el estado peruano rechaza las condiciones de tasa interés que presentó KW (ya era Ministro del MTC Vizcarra).</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
En Enero del 2017 contrario a lo que había decido en
Noviembre del 2016, el Estado Peruano para resolver el problema decide incluir
la adenda modificando las condiciones del <b>cofinanciamiento
estatal o pago diferido</b> por construcción de obras, operación y
mantenimiento, aduciendo el alto costo de financiamiento que tendría que pagar
por los 5 años de gracia si aceptaba la propuesta de costo financiamiento que le
presentó KW para el <b>cofinanciamiento estatal o pago diferido</b>. Los dos puntos
principales de la adenda se presentan a continuación:<b> <o:p></o:p></b></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoListParagraphCxSpFirst" style="mso-list: l1 level1 lfo2; text-indent: -18.0pt;">
<!--[if !supportLists]-->1.<span style="font-size: 7pt; font-stretch: normal; font-variant-numeric: normal; line-height: normal;"> </span><!--[endif]-->La adenda le retira la responsabilidad a KW de conseguir el financiamiento por los
260 millones de dólares <b>cofinanciamiento
estatal o pago diferido</b>.</div>
<div class="MsoListParagraphCxSpLast" style="mso-list: l1 level1 lfo2; text-indent: -18.0pt;">
<!--[if !supportLists]-->2.<span style="font-size: 7pt; font-stretch: normal; font-variant-numeric: normal; line-height: normal;"> </span><!--[endif]-->La adenda modifica la estructura de financiamiento del <b>cofinanciamiento
estatal o pago diferido </b>y por lo tanto la matriz de riesgo<b> </b>financiero y de construcción.</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
Sobre el primer punto queda claro que KW termina favorecido,
al pasar la responsabilidad al Estado Peruano de conseguir el financiamiento. Hasta
aquí se puede decir que hubo el ánimo de sacar de apuros a unos amigotes (KW),
pero también es cierto que, ante una tasa de 22% que proponía KW, lo más
adecuado era que el estado peruano con mejor calificación crediticia
consiguiera tasas menores para el <b>cofinanciamiento
estatal o pago diferido</b> y que en el mercado están alrededor de 7%<b>.<o:p></o:p></b></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
El segundo punto también termina favoreciendo a KW; porque
el contrato inicial consideraba un pago del <b>20% del cofinanciamiento</b> en el tercer año, en el momento de
ejecución de las obras con mayor riesgo que es el movimiento de tierras. <b>Pagos durante 10 años</b> de cuotas
alícuotas, a partir del inicio de la operación por valor total de <b>80% del cofinanciamiento</b>.</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
La Adenda cambia totalmente esta distribución, ahora el
estado peruano <b>paga el 80% del
cofinanciamiento</b> y hace un adelanto de 40 millones de dólares <b>25 meses antes</b> del inicio de obras y el
<b>20%</b> a pagar en 10 años a partir del inicio de la operación.</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
Este segundo punto es el más preocupante y no se entiende porque
el Estado Peruano modifica la matriz financiera favoreciendo innecesariamente a
KW, teniendo en cuenta que el problema que tenía entrampado el proyecto ya
había sido resuelto con la primera inclusión<b>; </b>no había necesidad de mayores beneficios a KW en perjuicio del
estado peruano. La única explicación lógica para entender esta segunda
inclusión es que KW no tendría la liquidez necesaria para proceder con el
inicio de obras por lo que el estado peruano le vuelve a lanzar el salvavidas a
los amigotes en perjuicio nuevamente del estado Peruano. </div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
Esta segunda inclusión en la adenda no solo modifica la matriz financiera, sino, también modifica la matriz de riesgo pasando el
estado peruano a asumir el mayor riesgo del proyecto (la construcción). Cabe resaltar
que el INFORME Nº9.A - ESTUDIO DE PREINVERSIÓN A NIVEL DE FACTIBILIDAD, hace un
estudio bastante concienzudo de los riesgos del proyecto y los cuantifica
económicamente con el fin de evaluar si era mejor que el estado desarrollara el
proyecto solo, o lo hiciera a través de
una Asociación Publica Privada- Cofinanciada (APP-CO), el estudio demostró que
bajo la <b>matriz de riesgo 20-80%</b> el
proyecto era conveniente llevarlo adelante mediante una APP-CO. El segundo
punto de la adenda, de un plumazo dejó de lado este análisis cambiando la
distribución a <b>80-20%</b>; cabe
preguntarse y preguntarle a Vizcarra si bajo esta nueva distribución, la mejor
opción continua siendo la APP-CO.</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
He escuchado con preocupación opiniones para reducir los 40
años de usufructo del aeropuerto de Chincheros, el ministro está haciendo suyas
estas opiniones y piensa plantear reducir el usufructo a 30 años. Parece que
Vizcarra no ha revisado el INFORME Nº9.A - ESTUDIO DE PREINVERSIÓN A NIVEL DE FACTIBILIDAD.
Como previamente se discutió, a 40 años el proyecto analizado para el operador
privado tiene una pérdida de 255.9 millones de dólares que al final el estado
tiene que <b>cofinanciarlo</b> para que sea
rentable al operador. </div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
Reproduciendo y corriendo el modelo económico elaborado por
ALG, el usufructo del aeropuerto a 30
años resulta en VPN de -309 millones, esto significa que el <b>cofinanciamiento</b> del Estado Peruano a
su tasa de descuento de 9% seria 300 millones de dolares. Dudo que KW acepte una
reducción del periodo de usufructo a 30 años manteniendo el <b>cofinanciamiento</b> en 255.9 millones de
dólares, debido a que tendría que cargar con una pérdida de 44 millones dólares
(que es la diferencia entre el VPN a 40 y VPN a 30 años), tratar de imponer
esta condición unilateralmente daría a
KW los motivos para entablar juicio ante el
CIADI y no queda duda que nos ganaría el juicio; la modificación del tiempo de usufructo pudo negociarse
antes de apresurarse en firmar la adenda. </div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
Finalmente conviene evaluar si el estado estaría en
condiciones de tomar un endeudamiento para cubrir el<b> cofinanciamiento adicional</b> de 44 millones
de dólares por usufructo a 30 años, además sera necesario evaluar que beneficios tendría esto para el Estado Peruano, teniendo en
cuenta que una vez cumplido el plazo de
usufructo con KW se procede a valorizar los activos y bajo este nuevo valor del proyecto el estado
peruano tiene que salir a licitar nuevamente la operación del aeropuerto; tendríamos que confiar que las nuevas condiciones negociadas por Estado Peruano fueran mejores a las que se
tuvo con KW durante los 40 años de usufructo.</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
<b>Conclusiones y
recomendaciones<o:p></o:p></b></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
El contrato de concesión resultó más lesivo a los intereses
del estado al incluirse la adenda,
porque favoreció en toda su extensión al operador en perjuicio económico del
estado.</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
El estado peruano no estaba obligado de aceptar los costos financieros
propuesto por KW, entonces no existe el ahorro de 560 millones de dólares y
pudo haber caducado el contrato por motivo de incumplimiento de plazos (2
años de retraso).</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
El entrampamiento del proyecto estaba resuelto, cuando el
estado peruano decide asumir la responsabilidad de buscar el financiamiento en mejores tasas y plazos del <b>cofinanciamiento estatal o pago diferido</b>.</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
No hay como explicar las motivaciones que llevaron al Estado Peruano a modificar la matriz financiera, lo cual terminó trasladando al estado peruano los riesgos
financieros y de la construcción.</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
El estado peruano debe renegociar y modificar la adenda que
se adicionó al contrato; en esta se debe mantener la responsabilidad del estado
de buscar las mejores condiciones para financiar el cofinanciamiento de 260 millones de dólares;
la <b>modificación de la matriz financiera</b> debe ser retirada de la adenda y mantener
la que señalaba el contrato inicial.</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
Respecto a la modificación de los años de usufructo, esto
debe ser evaluado a través de un estudio comparativo y determinar si conviene
al estado peruano negociar la reducción de los años de usufructo.</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
Le comte de Montecristohttp://www.blogger.com/profile/09187393196979154861noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-5220395783470286997.post-80740601855325075562016-11-25T09:52:00.000-08:002016-11-25T09:52:24.530-08:00<br />
<div class="MsoTitle">
<span style="mso-ansi-language: ES-PE;"><b>Como generar valor
para el negocio</b></span><span lang="ES"><w:sdtpr></w:sdtpr></span></div>
<div class="MsoSubtitle">
<span style="mso-ansi-language: ES-PE;">Una visión general</span><span lang="ES" style="color: #53548a; font-size: 10.0pt; font-style: normal; line-height: 115%;"><o:p></o:p></span><span lang="ES"><w:sdtpr></w:sdtpr></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="ES">Un buen administrador debe tener un claro
entendimiento de las prácticas y principios de las finanzas modernas. Muchos de
los conceptos y métodos<span style="mso-spacerun: yes;"> </span>que sustentan
las finanzas corporativas de hoy están basados en el sentido común de los
negocios. Transformar este sentido común de los negocios en un sistema de
gestión efectivo termina siendo el objetivo real. Esto requiere un sólido
entendimiento de los principios fundamentales, determinación y disciplina para
dirigir el negocio según los preceptos de la finanza moderna. Como ejemplo uno
de los principios guías más usados en la gestión de las finanzas:</span></div>
<div class="MsoNormal">
<b style="mso-bidi-font-weight: normal;"><i style="mso-bidi-font-style: normal;"><span lang="ES">Los administradores deben gestionar los recursos de la
firma teniendo en mente incrementar el valor de la firma.<o:p></o:p></span></i></b></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="ES">Esto parece obvio pero también es real que existen
empresas que no<span style="mso-spacerun: yes;"> </span>están gestionadas a su
total potencial valor. También es conocido de administradores<span style="mso-spacerun: yes;"> </span>que por mas bien intencionados que sean
terminan destruyendo valor en la empresa.</span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="ES">La pregunta entonces cae por sí misma<span style="mso-spacerun: yes;"> </span>Como Ud. gestionaría para crear valor? Este
documento tratara de ayudarlo a responder esa pregunta y otras propias de las
finanzas corporativas modernas.</span></div>
<div class="MsoNormal">
<b style="mso-bidi-font-weight: normal;"><span style="color: #424456; font-size: 14.0pt; line-height: 115%;">La pregunta clave: La
decisión que tome generará valor?<o:p></o:p></span></b></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="ES">Suponga que Ud. ha identificado en el mercado
una necesidad por un nuevo producto. Ud. cree que puede hacer<span style="mso-spacerun: yes;"> </span>producir dicho producto barato y rápidamente.
Incluso Ud. confía que puede venderlo<span style="mso-spacerun: yes;">
</span>obteniendo un buen beneficio.<span style="mso-spacerun: yes;">
</span>Deberá seguir adelante? </span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="ES">Esta respuesta y una toma de decisión
final<span style="mso-spacerun: yes;"> </span>requieren que Ud. revise<span style="mso-spacerun: yes;"> </span>la viabilidad del proyecto en el largo plazo
y esto pasa por responder<span style="mso-spacerun: yes;"> </span>estas
preguntas .Como la firma financiará el proyecto? De donde vendrá el dinero? El
proyecto será suficientemente rentable para cubrir el costo <span style="mso-spacerun: yes;"> </span>de los fondos requeridos para soportarlo?</span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="ES">El capital no es de libre disposición este
tiene un costo, su propuesta atraerá capital externo solo si es suficientemente
rentable para cubrir el costo del capital. Pero esto posiblemente no sea
suficiente para convencer a los dueños de la firma (accionistas) para
permitirle continuar adelante con el proyecto.<span style="mso-spacerun: yes;">
</span>El dueño quiere incrementar el valor de su negocio y para conseguir esto
el<span style="mso-spacerun: yes;"> </span>retorno esperado del proyecto debe
exceder su costo de financiamiento. En otras palabras antes de seguir adelante
con una propuesta de negocio Ud. debe preguntarse:</span></div>
<div class="MsoNormal">
<b style="mso-bidi-font-weight: normal;"><i style="mso-bidi-font-style: normal;"><span lang="ES">“¿La propuesta incrementará el valor de mercado de la
firma?”<o:p></o:p></span></i></b></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="ES">Si, a la luz de la información existente y
análisis apropiado, Ud. confiadamente puede respondes SI, entonces adelante. De
otra manera Ud. debe abandonar el proyecto.</span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="ES">Esta pregunta clave aplica no solo a una
propuesta de negocio sino también a negocios en operación: Si alguna de las
inversiones existentes están destruyendo más que creando valor, Ud. debe tomar
inmediatamente acciones correctivas. Si estas acciones fallan para mejorar la
rentabilidad, considere seriamente vender estas inversiones.</span></div>
<div class="MsoNormal">
<b style="mso-bidi-font-weight: normal;"><span style="color: #424456; font-size: 14.0pt; line-height: 115%;">El principio fundamental de
las finanzas<o:p></o:p></span></b></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="ES">Retomando la pregunta clave Ud. debería
preguntar antes de tomar una decisión de negocios: ¿La decisión creara valor
para los dueños de la firma? La pregunta puede ser respondida con la ayuda del
principio fundamental de las<span style="mso-spacerun: yes;"> </span>finanzas.</span></div>
<div class="MsoNormal">
<b style="mso-bidi-font-weight: normal;"><i style="mso-bidi-font-style: normal;"><span lang="ES">Una propuesta de negocio (tal como una nueva inversión,
la adquisición de otra compañía, o un plan de restructuración) incrementará el
valor de la firma solo si el valor presente de los flujos futuros de beneficios
netos de la propuesta que se espera genere, exceda la salida inicial de cash
requerida para sacar adelante la propuesta.<o:p></o:p></span></i></b></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="ES">Para llevar<span style="mso-spacerun: yes;">
</span>a cabo un proyecto la Firma no restringe su capacidad para tomar otros
proyectos, entonces la decisión de donde invertir se hace utilizando la regla
de inversión VPN (valor presente neto), la cual dice que cuando se toma una
decisión de<span style="mso-spacerun: yes;"> </span>inversión se debe tomar la
alternativa con mas alto VPN. Elegir dicha alternativa es equivalente a recibir
su VPN al contado el día de hoy. En el caso de proyectos únicos debemos decidir
entre aceptar o rechazar el proyecto. La regla del VPN nos dice que debemos
comparar el VPN del proyecto contra cero (esto se conoce como el VPN de no
hacer nada) y aceptar el proyecto cuando su VPN es positivo.</span></div>
<div class="MsoNormal">
<span lang="ES">Utilizando el concepto del VPN podemos resumir
sucintamente el principio fundamental de las finanzas de esta manera:</span></div>
<div class="MsoNormal">
<b style="mso-bidi-font-weight: normal;"><i style="mso-bidi-font-style: normal;"><span lang="ES">Una propuesta de negocios crea valor si su valor presente
neto es positivo<span style="mso-spacerun: yes;"> </span>y destruye valor si su
valor presente neto es negativo.<o:p></o:p></span></i></b></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="mso-ansi-language: ES-PE;">En conclusión podemos
decir que la capacidad de la Firma para identificar el proyecto y las
expectativas del mercado de que la firma pueda llevarlo <span style="mso-spacerun: yes;"> </span>a cabo exitosamente, crea e incrementa el
valor de la Firma y la riqueza de sus accionistas. Mas claramente;<span style="mso-spacerun: yes;"> </span>si las acciones de la firma son listadas y
negociadas en la bolsa de valores, el valor de mercado de la firma (precio de
la acción por el numero de acciones que circula en el mercado) debe
incrementarse por una cantidad igual al valor presente neto (VPN) del proyecto
en el día que el proyecto es anunciado, asumiendo que el anuncio no es
anticipado y el mercado está de acuerdo con el análisis de la firma de la
rentabilidad del proyecto.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<b style="mso-bidi-font-weight: normal;"><span style="color: #424456; font-size: 14.0pt; line-height: 115%;">La tasa de descuento<o:p></o:p></span></b></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="mso-ansi-language: ES-PE;">Considere que una
firma necesita 100,000 para llevar a cabo una inversión con el fin de generar a
fin de año un flujo de caja de 110,000. Ahora supongamos que los 100,000 es el
valor presente<span style="mso-spacerun: yes;"> </span>de ese flujo de caja de
110,000. Recordemos que el valor presente es aquel valor que la firma acepta
recibir hoy o recibir los 110,000 en un año. Significa también decir<span style="mso-spacerun: yes;"> </span>que el dueño del proyecto <span style="mso-spacerun: yes;"> </span>espera recibir un retorno de 10%<span style="mso-spacerun: yes;"> </span>del proyecto porque 100,000 invertido a 10%
dará un rendimiento de 110,000 en un año. Es así que a este 10% se le conoce
como la <b style="mso-bidi-font-weight: normal;">tasa de descuento</b>, esta<span style="mso-spacerun: yes;"> </span>es la tasa a la cual el flujo de caja futuro
debe ser descontado para encontrar su valor presente.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="mso-ansi-language: ES-PE;">Entonces para estimar
el valor presente neto de una propuesta primero debemos descontar su <span style="mso-spacerun: yes;"> </span>flujo de caja futuro para hallar su valor
presente y entonces deducir de aquel<span style="mso-spacerun: yes;">
</span>valor presente la salida de fondos inicial <span style="mso-spacerun: yes;"> </span>requerida para sacar adelante la propuesta.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="mso-ansi-language: ES-PE;">Los flujos de caja
futuros de una propuesta deben estimar con el fin de traerlos a valor presente
a partir de la tasa de descuento que debe ser determinada. ¿Pero qué tasa de
descuento debe ser utilizada? La tasa de descuento apropiada para la propuesta
es<span style="mso-spacerun: yes;"> </span>el costo de financiamiento de dicha
propuesta.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="mso-ansi-language: ES-PE;">Como en el ejemplo
anterior si el 10% es la tasa de descuento requerida por el accionista para
invertir en el proyecto, es también el costo del patrimonio del proyecto. Esto
representa el costo de utilizar<span style="mso-spacerun: yes;"> </span>el fondo
de los accionistas para financiar la propuesta de inversión.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<b style="mso-bidi-font-weight: normal;"><span style="color: #424456; font-size: 14.0pt; line-height: 115%;">Decisión sobre la
estructura de capital<o:p></o:p></span></b></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="mso-ansi-language: ES-PE;">Periódicamente una
Firma debería estar evaluando y tomando decisiones sobre su estructura de
capital porque usualmente esta afecta su valor. Hay una estructura de capital
para la cual<span style="mso-spacerun: yes;"> </span>el valor de la Firma es el
más alto.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="mso-ansi-language: ES-PE;">Basado en el principio
fundamental de las finanzas se puede determinar la estructura de capital óptimo,
el que maximiza el valor de la Firma. Para aplicar el principio fundamental de
las finanzas a la estructura de decisión de capital, solo necesitamos saber si
el valor presente neto de los flujos de caja futuros de los activos de la Firma
se espera generen un incremento o reducción como consecuencia de la decisión de
cambiar la estructura<span style="mso-spacerun: yes;"> </span>de capital
empleada para financiar estos activos.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="mso-ansi-language: ES-PE;">Es importante tener en
cuenta que los acreedores tienen exigencias fijas sobre<span style="mso-spacerun: yes;"> </span>los flujos de caja generados por los activos
de la Firma (pago de intereses más la amortización del capital prestado). Si un
cambio en <span style="mso-spacerun: yes;"> </span>la estructura de capital de la
Firma resulta en un incremento del valor presente del flujo de caja de los
activos, entonces este incremento irá directamente a las exigencias de los
accionistas. En conclusión la estructura de capital óptima de la Firma es
aquella que proporciona el mayor incremento en el valor presente en el flujo de
caja de los activos.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<span style="mso-ansi-language: ES-PE;">Para ilustrar; suponga
que se pide prestado 10 millones a una tasa de interés de 10% y el impuesto a
la renta corporativo es 30%. Los gastos por pago de interés son 1 millón ( 10%
de 10 millones) y la utilidad de la Firma sujeta al impuesto<span style="mso-spacerun: yes;"> </span>se verá reducida en dicho monto debido a que
los gastos de intereses son deducibles de impuesto. Conclusión, la nueva estructura
de la Firma<span style="mso-spacerun: yes;"> </span>ha generado 300,000 de valor
para los dueños de la Firma cada año, por el solo hecho de haber tomado el crédito
antes mencionado.<o:p></o:p></span></div>
<w:sdt id="223570831" prefixmappings="xmlns:ns0='http://purl.org/dc/elements/1.1/' xmlns:ns1='http://schemas.openxmlformats.org/package/2006/metadata/core-properties' " storeitemid="X_6C3C8BC8-F283-45AE-878A-BAB7291924A1" text="t" xpath="/ns1:coreProperties[1]/ns0:title[1]">
</w:sdt><w:sdt id="223570817" prefixmappings="xmlns:ns0='http://purl.org/dc/elements/1.1/' xmlns:ns1='http://schemas.openxmlformats.org/package/2006/metadata/core-properties' " storeitemid="X_6C3C8BC8-F283-45AE-878A-BAB7291924A1" text="t" xpath="/ns1:coreProperties[1]/ns0:subject[1]">
</w:sdt>
<br />
<div class="MsoNormal">
Esta situación desafortunadamente
no siempre se da así; como la Firma remplaza incrementando la cantidad de
patrimonio con financiamiento prestado, existe el riesgo que no pueda
<b>servir su deuda </b>(pago de intereses
y amortización del principal a tiempo) que se incrementaría. Este riesgo es
conocido como <b>Riesgo de estrés
Financiero, </b>genera costos que reducen el flujo de caja de los activos de la
Firma y reduce el valor de la Firma, así contrarrestando el valor creado por
los beneficios de impuestos del financiamiento de deuda. A medida que el valor
presente de los ahorros por impuestos a
partir del financiamiento con deuda es mucho más alto que el valor presente de
los costos esperados del estrés financiero, prestamos adicionales pueden
incrementar el valor de la Firma. Cuando el valor presente de las ventajas de
impuestos por financiamiento con deuda es exactamente compensado por el valor
presente de los costos esperados del estrés financiero, la Firma ha alcanzado
su óptima estructura de capital.<o:p></o:p></div>
Le comte de Montecristohttp://www.blogger.com/profile/09187393196979154861noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-5220395783470286997.post-2309056123421463222016-06-03T17:57:00.001-07:002016-06-03T17:57:27.292-07:00<div class="MsoNormal">
<b>Paridad cambiaria
USD/PEN corto plazo<o:p></o:p></b></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
En las últimas semanas la moneda norteamericana ha venido apreciándose
con respecto a todas las monedas. El USD
index que compara dicha moneda contra una canasta de otras monedas llego hasta
98%, todo esto se explica por las expectativas de los inversionistas frente a
la posibilidad de un incremento de la tasa de referencia en la quincena de
Junio, las encuestas a la banca sobre tales expectativas estaban mostrando una
tendencia creciente llegando a subir de 6% a 36 % de Abril a Mayo de aquellos
que presumían que la FED subiría la tasa en Junio. Los inversionistas han
venido dando por hecho esta situación y nuestra moneda ha pasado de 3.26 el
valor mas bajo que llego en Abril para posicionarse hasta 3.37 soles por dólar que fue el pico del Jueves 02 Junio. Razones
no faltaban para esa apreciación del dólar si revisamos los fundamentos macro económicos
de la economía EUUU encontraremos que desde mediados de Abril y todo el mes de
Junio conceptos como generación de empleo, indicadores de gestores de compra,
balanza comercial, PBI mostraban resultados alentadores que motivaron a
renombrados miembros de la FED a salir a comenta que en Junio debería darse la
subida de la tasa, así mismo Yanet Yellen ( presidenta de la FED) en reunión de
la semana que paso señalo que era necesario un incremento de la tasa en los próximos
meses ( ¿Junio, Julio?). Hasta ayer parecía que ganaban los pro subida y los
que pensábamos que la tasa se mantendría manteníamos firme nuestra posición que
la subida recién podría verse en Septiembre o fin de año y que sería la única del
año.</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
Los sentimientos cambiaron drásticamente el día de <b>Hoy</b> ( esto a pesar que la semana mostro datos que apoyaban un incremento), pero
el día de hoy era la clave para esa decisión y los resultados de hoy para
empleo muestran una fuerte caída 38,000K frente a los 160,000K que se tenían previsto
y los datos de del mes de Abril y Marzo han sido corregidos a la baja, por otro
lado la tasa de desempleo fue positiva bajo de 4.9 a 4.7% ( pero la justificación
de esta no va porque hay menos desempleados sino que se debe en parte a
personas que han salido de la fuerza laboral).</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
Estos magros resultados laborales entierran las aspiraciones de subir la tasa de
referencia en la quincena de Junio, Janet Yellen a quedado atada de pies y
manos; estaremos a la espera de lo que nos diga en la conferencia del 6 de
Junio que será la última antes del día D. Por mi parte tengo claro que no habrá
subida y aquí es donde entro a analizar el comportamiento de nuestra divisa en
las semanas que quedan previos a la decisión de la FED. Hoy el USD/ PEN ha
sufrido una depreciación del 0.50% es decir bajo de 3.37 a 3.35, considero que
la tendencia a la baja se mantendrá pudiendo llegar la paridad a 3.30 hasta días
previos a l 15 de Junio, razones adicionales a las ya acontecidas el hoy son
que datos macro económicos importantes hasta la quincena hay pocos ( Discurso de
Yanet Yellen 6 Junio, peticiones de subsidio por desempleo y datos económicos de
la economía China como tasa inflación, balanza comercial que de ser positivos
apreciaran nuestra moneda frente al dólar US) esa poca data y de bajo impacto en
las decisiones de la FED no ayudaran a que los inversionistas tomen
riesgo de ponerse largos en dólares (Compra). </div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
Para aquellos cuya aversión al riesgo es mediana recomiendo
tomar en este fin de semana posiciones cortas en dólares (venderlos por soles) y que en los días previos al 15 de
Junio que la FED decidirá si sube la tasa de referencia se pongan en largo
comprando dólares, hay la posibilidad que se tenga un beneficio de 5 puntos por
cada dólar lo que les representara una
rentabilidad del 1.5 % en diez días.</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
DISCLAMER</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
<i><span style="font-size: 8.0pt;">El comercio de divisas conlleva un alto nivel de riesgo
que puede no ser adecuado para todos los inversores. Infórmese sobre los
riesgos asociados con el comercio de divisas y buscar el asesoramiento de un
asesor financiero si tiene alguna
pregunta. La información y datos proporcionados "tal cual" se dan únicamente con
fines informativos, y no está destinada para fines comerciales ni de
asesoramiento.<o:p></o:p></span></i></div>
Le comte de Montecristohttp://www.blogger.com/profile/09187393196979154861noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-5220395783470286997.post-81823915903776599562016-02-01T11:18:00.001-08:002016-02-01T11:18:37.952-08:00<div class="MsoNormal">
<b><span style="font-size: 12.0pt;">Perspectivas económicas Perú<o:p></o:p></span></b></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
Como no podemos escapar del contexto internacional comencemos
por analizar nuestro entorno externo, La economía mundial no ha sido de las
mejores en el año que paso y ha venido perdiendo el paso al ritmo de la
incertidumbre que muestra la economía China que empezó el año perdiendo en una
semana alrededor del 10% de valor bursátil lo que arrastro a las bolsas del mundo y llevo a los
inversionistas a buscar refugio en el Dólar ( razón por la que ha tenido un
fuerte apreciamiento en las semanas pasadas).Las perspectivas de crecimiento de
la economía China para el quinquenio 2016-2021 será de 6.5% GDP (lo que es PBI
para nosotros) mientras que el año 2015 cerrara con 6.9%, el otro tema de preocupación
es y será la implementación de medidas que ya se vienen dando para pasar de una
economía basada en la inversión de grandes volúmenes de capital (endeudamiento
principalmente externo y que representa casi el 60% de su GDP) a una economía que
apueste en el crecimiento basado en el consumo interno es decir crear los
incentivos suficientes para sacar de los bancos la gran cantidad de ahorros y
que estos sostengan el crecimiento del 6.5%. </div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
Por el lado de la economía Europea los malos datos económicos
del 2015 para inflación y GDP han llevado al BCE (Banco de la Comunidad
Europea) a ampliar el QE ( expansión cuantitativa) hasta marzo del 2017 con
emisiones para recompra de Bonos cercanos a 80,000 MM Euros incluso en la
quincena de Enero el presidente del BCE Mario Draghi ha dicho que de ser
necesario el BCE tomara las medidas necesarias adicionales que permitan
recuperar la economía alentando con esto un nivel de tranquilidad en el inversionista.
Podría decir que mejores perspectivas para la CE aun necesitan madurar en el
tiempo.</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
La economía del gigante de América EEUU a pesar de ser la
que muestra los mejores fundamentos económicos no muestra señales de fortaleza
presentando mes a mes e incluso trimestre a trimestre volatilidad en los
resultados, si analizamos la tasa de desempleo e inflación veremos que la
renovación de seguros por desempleo están creciendo y la tasa de inflación aun
esta fuera del 2% objetivo y que el GDP del último trimestre del año 2015 se haya frenado cayendo a 0.7% ( siendo 0.8%
el trimestre anterior) ha llevado a preocupación entre los representantes de la
Reserva Federal (FED) y que el gran optimismo de Diciembre del 2015 que llevo a
subir la tasa de referencia de 0.25% a
0.5% se este transformando en cautela y hoy ya no se hable de subir cuatro
veces en este año dicha tasa, a mi entender por lo que veo en la economía del mundo
esta no subirá posiblemente mas de una vez este año y habrá que espera a Junio
o fin de año para esa subida. El GDP del 20155 a sido 2.4% igual al del 2014 y
el objetivo del año es de 3%, con una economía globalizada y frente a los riesgos
que enfrenta la economía de EEUU como son desaceleración de la economía China,
la fuerte valorización de su moneda que le restara competitividad serán un
lastre que mantendrá anclados los fundamentos de la economía Norteamericana a valores
cercanos al 2015.</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
Finalmente analicemos nuestra economía cuyos fundamentos aun
generan confianza en el inversionista y las calificadoras de riesgo. Las
proyecciones del BCR, MEF y especialistas daban como proyección de crecimiento
para el 2015 5.5 a 6.0%; basado en la sensibilidad de nuestro PBI al sector
minero estimé a fines de Diciembre del 2014 que el PBI de nuestra economía seria
del 3% hoy este terminará alrededor del 2.9% en esa oportunidad señale mi
desacuerdo con las acciones que estaba tomando el BCR para evitar una fuerte
desaceleración de nuestra economía ( estrategia basada en reducción de la tasa
de referencia y del encaje en moneda nacional), dicha estrategia si bien contribuyo
a sostener el crecimiento (2.4% 2014 a 2.9% 2015) la velocidad con la que se
estaba llevando a cabo era muy peligrosa cuatro subidas de tasa referencia desde
2014 a Febrero del 2015 y en medio de estas también hubo reducciones de encaje
bancario acciones que afectarían nuestra moneda frente al dólar que ya mostraba
fuerte signos de apreciación a partir de Junio del 2013. El tiempo convirtió la
pesadilla en realidad y la depreciación sufrida por nuestra moneda 11% 2014 y
14% 2015 han llevado a que la inflación salga del rango meta de 3% para terminar
el año en 4.2% (Ha alguien en el BCR se
le olvido que había que gestionar el riesgo debido a la alta sensibilidad de la
inflación frente a la variable dólar?). Hoy el BCR a
tomado las medidas necesarias y a mi punto de vista adecuadas para corregir la
tendencia devaluatoria de nuestra moneda frente al dólar, en Diciembre del 2015
El BCR subió tasa de referencia de 3.5% a 3.75% y en Enero de este año
incremento a 4%. En este escenario es que hoy APARECEN LOS GENERALES aquellos
que endiosaron las medidas del BCR que tomó entre el 2013 y primer trimestre
del 2015 y que hoy critican fuertemente las subidas de tasa de referencia en
Diciembre y Enero. Los críticos de hoy no están analizando que las acciones que
hoy se toman para controlar la inflación tienen un origen en los aplausos que
dieron a nuestro ente emisor para continuar de manera casi sostenida bajando la
tasa de referencia en el 2014. El riesgo que hoy toma el BCR a mi humilde opinión
personal es un riesgo bajo control, primero la subida de Diciembre no afectara el
crecimiento del 2015 y la que se hizo en Enero debe ser balanceada contra el
Riesgo de no haberlo hecho, los daños a la economía serian mayores si la inflación
sale del control del BCR, la cual no solo afecta el valor de los activos de las
empresas sino también el bolsillo del consumidor final y sumemos a esto nuestra
imagen de economía en riesgo se incrementaría alejando y/o encareciendo las
inversiones de inversores hoy tan adversos al riesgo de entrar a mercados emergentes
por la razones adicionales dadas en el análisis del mercado mundial.</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
Julio Velarde Presidente del BCR premiado el año que paso como el mejor
Banquero del Mundo a puesto sus mejores esfuerzos para hacer frente al difícil entorno
internacional y nacional pero es hora de dar paso a otro que permita oxigenar con ideas frescas la labor de esta entidad.</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
Respecto a las proyecciones para este 2016 en esta oportunidad
considero que nuestro PBI estará en 3.5% esto lo sustento en la entrada en
operación de nuevos proyectos mineros como las Bambas, consolidación de Toromocho
y Cerro Verde, la inversión del estado en el segundo tramo del metro y otros,
nuestra moneda continuara devaluándose debido a las expectativas que tienen no
solo los agentes económicos de nuestro mercado local sino del común de la gente,
siendo la principal razón el concepto de moneda de refugio que mantendrá el dólar
durante el año frente a la incertidumbre de la economía mundial y
principalmente la de China; estimo un 10% de devaluación para llegar a fin de
año con un dólar a 2.74 soles.</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
Esperemos que los candidatos a Palacio se refresquen con nuevas
ideas porque propuestas como reducir el IGV no traerán como colofón mayor
formalización ni reactivación económica, cuando el IGV se reduce los beneficios
económicos de tal reducción se quedan el camino (productor, distribuidor, retailer) y
no llega al consumidor final que es la base sobre la que se construye el crecimiento
basado en consumo interno. Ideas buenas hay y aquí la transcripción de la
propuesta de Jorge Cardenas Profesor de la Universidad del Pacifico y que se escribió
en la columna de Opinión del diario Gestión el día 28 Enero bajo el Titulo <b>“La Informalidad</b>”</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
<i><span style="font-family: "Tahoma","sans-serif"; font-size: 9.0pt;">“La propuesta
concreta que permitiría acabar con la informalidad sería conseguir una gran
masa de agentes tributarios, y eso se puede lograr si acaso se eliminan tanto
la boleta de venta como los recibos por honorarios. Solo deberían existir
facturas y estas deben detallar el Impuesto General a las Ventas (IGV). Los
contribuyentes exigirían sus facturas si se les permitiese descontar de la
renta imponible lo pagado por IGV, porque no hay derecho el tener que pagar
Impuesto a la Renta por el IGV pagado”</span></i><span style="font-family: "Tahoma","sans-serif";">.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<div class="MsoNormal">
Solo espero que los candidatos a la Presidencia y al Congreso
hagan suyas ideas como la arriba descrita la cual impactara sobre la burocracia
al reducir el papeleo a un solo documento tributario e incrementara la
capacidad económica del consumidor final al ganar este el derecho de recuperar
el IGV pagado y del cual hoy solo gozan las personas jurídicas.</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<br />
<div class="MsoNormal" style="background: white; line-height: 12.25pt;">
<span style="color: #141823; font-family: "Helvetica","sans-serif"; font-size: 9.5pt; mso-bidi-font-family: "Times New Roman"; mso-fareast-language: ES-PE;">Una recomendación
Final, la única inversión en soles ( o ahorro apropiadamente dicho) que
incrementara el valor de la inversión será aquella que nos brinde una renta
mínima de 10% y lo que veo en este momento en el mercado como mejor alternativa
es ahorrar en dólares (investiguen que banco paga mas por ahorro a plazo en dólares).
Para los que realizan inversiones este año tampoco será el año para invertir en
acciones (a no ser que inviertan en servicios como Energía eléctrica y Banca,
consideren respaldar el riesgo de dichas inversiones diversificando la
cartera). La opción de invertir en Bonos es mas de largo plazo quien decida
hacerlo vaya por Bonos de estado y corporativos con buen historial de gestión
económica financiera. <o:p></o:p></span></div>
Le comte de Montecristohttp://www.blogger.com/profile/09187393196979154861noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-5220395783470286997.post-60545270623889331972015-09-09T14:06:00.002-07:002015-09-09T14:06:21.612-07:00<br />
<span style="font-family: "Calibri","sans-serif"; font-size: 11.0pt; line-height: 115%; mso-ansi-language: ES-PE; mso-ascii-theme-font: minor-latin; mso-bidi-font-family: "Times New Roman"; mso-bidi-language: AR-SA; mso-bidi-theme-font: minor-bidi; mso-fareast-font-family: Calibri; mso-fareast-language: EN-US; mso-fareast-theme-font: minor-latin; mso-hansi-theme-font: minor-latin;"><b>PORQUE
LA FED ESTA DEMORANDO LA DECISION DE INCREMENTAR LA TASA DE REFERENCIA</b></span><br />
<br />
<div class="MsoNormal">
La Reserva Federal debe decidir la próxima semana si eleva la tasa de referencia por primera vez en
nueve años para (desde 2008 se mantiene
en tasas de interés cercanas a cero)</div>
<div class="MsoNormal">
Con extraordinaria paciencia y la promesa de que el ritmo de aumentos de
las tasas será progresiva, la Reserva Federal se da un amplio espacio para
detener o revertir el rumbo si algo sale mal. Bajo un enfoque de toma de
decisiones denominado "gestión de riesgos", en el que la Fed reconoce
que a veces cometen errores y trata de evitar los errores más perjudiciales,
como las que llevaron a la deflación, la recesión, la inflación o las burbujas
de activos. El enfoque no es perfecto, pero debe mantener a la Reserva Federal
de los errores que otros bancos centrales han cometido que incrementaron en forma prematura las tasas de interés.</div>
<div class="MsoNormal">
El Banco de Japón en agosto de 2000 elevó las tasas de 0 a
0,25%, en un momento en que el desempleo seguía siendo elevado y la inflación era
negativa. La economía de Japón pronto cayó en la recesión y la deflación
empeoró.</div>
<div class="MsoNormal">
En julio de 2010, el Banco sueco comenzó elevando su tasa de
interés de 0 a 0,25% debido a que la economía estaba
creciendo de manera sólida y el banco estaba preocupado porque los hogares estaban tomando
demasiada deuda. Un año más tarde, el Banco Central Europeo inició una serie de
aumentos de las tasas para asegurar que los altos precios de la energía no dieran
lugar a una espiral de precios y salarios. En ambos casos, sus economías y la
inflación retrocedieron.</div>
<div class="MsoNormal">
En cada uno de estos casos, el banco central fue derribado
por una previsión demasiado optimista del crecimiento económico. Pero ellos
agravaron esos errores con un enfoque excesivo en un objetivo particular que
los cegó a los riesgos de lo que podría suceder si su pronóstico no era correcto.</div>
<div class="MsoNormal">
De hecho, desde 2008 la Fed ha errado persistentemente al
mantener una política monetaria flexible para estimular la economía. Los
resultados se pueden ver más crudamente en el desempleo. </div>
<div class="MsoNormal">
En Japón, Suecia y la zona euro, la tasa de desempleo apenas
había caído en los casos anteriores, cuando los bancos centrales comenzaron a
apretar y con sus economías aun operando muy por debajo de lo normal, eran más
vulnerables a la deflación cuando la crisis llegó.</div>
<div class="MsoNormal">
Por el contrario, el desempleo de Estados Unidos ha caído
desde un máximo de 10% en 2009 al 5,1% en agosto, y es probable que siga
bajando dado lo sólido crecimiento del empleo como parece ser. Ahora es precisamente donde la
mayoría de los funcionarios de la Fed y la Oficina de Presupuesto del Congreso
pusieron el largo plazo de la tasa
"natural" de desempleo, por debajo del cual la escasez de mano de
obra ejerce presión al alza sobre los salarios y los precios.</div>
<div class="MsoNormal">
Esto es virtualmente sin precedentes. Como Athanasios
Orphanides, ex gobernador del Banco Central de Chipre, señala en un artículo
reciente, la Fed comenzó a apretar en 1983, 1994 y 2004, cuando el desempleo
fue entre medio y cuatro puntos porcentuales por encima de su tasa natural.</div>
<div class="MsoNormal">
En relación con esas ocasiones, sin embargo, la inflación es
actualmente muy baja: sólo el 1,2% si la energía y los alimentos están excluidos,
en comparación con el 2% objetivo de la Fed, y las tasas de interés son cero,
dejando con poca capacidad a la Fed de actuar si la inflación cae aún más.
Funcionarios de la Fed creen que el bajo desempleo eventualmente empujaría la
inflación a 2%, pero no hay ninguna señal todavía.</div>
<div class="MsoNormal">
Si la inflación sigue por debajo del objetivo, ¿por qué
subir las tasas? En 2012, en su "Declaración sobre los objetivos a más
largo plazo y estrategia de política monetaria" la Fed explicó que la
importancia relativa del desempleo o la inflación en sus decisiones dependen de
que tan lejos estos se encuentren de su objetivo. En esencia, ello significa que una inflación debajo del 2% es un problema menor cuando el
desempleo es del 5%, que cuando es superior al 8%. En este último caso, una
crisis económica podría convertir más fácilmente una baja inflación en una
deflación, de la cual es muy difícil escapar cuando las tasas de interés son
tan cercanas a cero y por lo tanto no se pueden cortar tanto. Por el contrario,
los riesgos de que la inflación supere el 2%, o que las burbujas de activos se
desarrollen, son más altos (aunque no necesariamente grande) con un desempleo
del 5% al 8%.</div>
<div class="MsoNormal">
¿Qué pasa si el pronóstico de la Fed está errado? Un alza
del dólar, precios de los commodities en caída y la desaceleración de la economía china han
enviado los precios de las acciones hacia abajo y las perspectivas de las
economías de los mercados emergentes a oscuras. Es evidente que tanto el
crecimiento y la inflación podría resultar inferior a lo que la Fed espera.</div>
<div class="MsoNormal">
Aquí, la Fed parece bastante clara: Será un largo tiempo
antes de un segundo aumento de la tasa que sigue a la primera (si es que lo
hace). Si la Fed comete un error con un aumento de la tasa, quiere asegurarse
de que no tiene otra.</div>
<div class="MsoNormal">
<br /></div>
<br />
<div class="MsoNormal">
<span lang="EN-US">Tomado de: Wall
Street Journal, How the Fed Leaves Margin for Error Around Rate Hike, by Greg
IP.<o:p></o:p></span></div>
Le comte de Montecristohttp://www.blogger.com/profile/09187393196979154861noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-5220395783470286997.post-47108674454562079122015-08-30T13:18:00.001-07:002015-08-30T13:25:16.177-07:00Hoy he querido orientar las finanzas al común y corriente de nosotros con algunas recomendaciones relativas a nuestras finanzas personales.<br />Si ud aun no ha decidido que hacer con los ahorros alcanzados gracias al esfuerzo de su trabajo, es recomendable que dicho excedente sea invertido de tal manera que de una rentabilidad con el menor riesgo posible. Tomemos el ejemplo de una persona ( que lo llamaremos Juan) que a Diciembre del 2014 decide cambiar sus ahorros de soles a dolares, en esos días la paridad cambiaría era 2.92 soles por dolar y la tasa de interés en dolares era 2.5 %. Por otro lado Juan mantenía sus ahorros en soles a plazo fijo y para lo cual recibía un interés de 5% anual. <div>
<br />Tratare de hacer una explicación simple de los factores que llevaron a Juan a decidir por cambiar sus ahorros a Dolares ( 2.5% plazo fijo anual). Evaluar opciones de inversión considerando solamente un elemento de sensibilización puede conllevar a que ud desvalorice su inversión y esto fue lo que le venia ocurriendo a Juan pues la decisión de mover sus inversiones a dolares debió tomarse meses antes, pero en fin es mejor una decisión atrasada que aquella que nunca se toma. La decisión se tomó bajo una corrida simple donde las variables a considerar eran la tasa de interés, la inflación y depreciación del sol frente al dolar como asunciones que se tomarían para ver el efecto en el tiempo de dichas variables. La asunción considero que la inflación se mantendría en el año en 3% y que la depreciación del sol frente al dolar seria de 10% ( 2014 estuvimos alrededor del 11%). Bajo esas premisas la corrida arrojo que a pesar de la baja tasa de interés en dolares (que no cubría la inflación) pero que por la devaluación de nuestra moneda era mas rentable mover los ahorros de soles a dolares ya que ademas de cubrir el diferencial de inflación que no era cubierto por la tasa de interés le permitía a Juan tener una rentabilidad cercana al 8% (ninguna tipo de inversión para una personal natural dio ese nivel de rentabilidad en el 2014), como era de esperar la corrida arrojo que no solo no era una buena decisión continuar ahorrando en soles sino que los ahorros de Juan después de un año terminarían destruyendo valor a lo invertido.<br /><br /><br />NOTA: los datos consignados es información real de la persona (cuyo nombre fue cambiado por razones obvias) para la cual se analizó la decisión de inversión.<br /><br />Gracias por su tiempo, estaré comentando acerca del leasing inmobiliario en próxima oportunidad.</div>
Le comte de Montecristohttp://www.blogger.com/profile/09187393196979154861noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-5220395783470286997.post-71895703474505722372013-03-08T17:54:00.001-08:002013-03-08T17:54:10.296-08:00<br />
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 0.0001pt;">
<b><span style="font-family: "Times New Roman","serif"; font-size: 15.5pt;">Capital de inversión
y proyectos<o:p></o:p></span></b></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 0.0001pt;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 0.0001pt; text-align: justify;">
<span style="font-family: "Times New Roman","serif"; font-size: 11.5pt;">Cuando queremos
sacar adelante un proyecto es necesario
definir un PRESUPUESTO DE CAPITAL
y entiéndase este como el proceso
de planeación y administración de las inversiones para el largo plazo de
la empresa.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 0.0001pt; text-align: justify;">
<span style="font-family: "Times New Roman","serif"; font-size: 11.5pt;">Es mediante este
proceso que los desarrolladores de proyectos
tratan de identificar,
desarrollar y evaluar las oportunidades de inversión que pueden ser rentables
para el cliente. En conclusión se puede decir, de manera genérica, que evaluación se hace para comprobar si los flujos de efectivo que generará la
inversión en un activo exceden a los flujos que se requieren para llevar a cabo
dicho proyecto.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 0.0001pt; text-align: justify;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 0.0001pt; text-align: justify;">
<span style="font-family: "Times New Roman","serif"; font-size: 11.5pt;">Una mala
decisión al invertir en un determinado proyecto puede significar la diferencia entre una
empresa exitosa durante varios años y una empresa con dificultades para
sobrevivir.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 0.0001pt; text-align: justify;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 0.0001pt; text-align: justify;">
<span style="font-family: "Times New Roman","serif"; font-size: 11.5pt;">Este tipo de
decisiones son trascendentes porque determinará lo que la empresa será en el
futuro, por lo que es importante indicar que en la maduración de las diferentes
etapas del proyecto no deben intervenir solamente las personas especialistas en
el área de finanzas, sino que es un compromiso de los responsables de todas las
áreas funcionales de la empresa. Es aquí donde muchas empresas fracasan en sus
emprendimientos al entender que solo con sus recursos propios podrá sacar
adelante el proyecto, olvidándose que el mejor aliado y capacitado para
soportarlo en el desarrollo de sus proyectos son las casas de Ingeniera las
cuales han desarrollado su expertise por muchos años de experiencia a cuestas y
la suficiente infraestructura y recursos humanos que dispone para desarrollar
las diferentes disciplinas de Ingeniería.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 0.0001pt; text-align: justify;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 0.0001pt; text-align: justify;">
<span style="font-family: "Times New Roman","serif"; font-size: 11.5pt;">En la evaluación
del proyecto no es suficiente considerar los flujos que generará, ni el
desembolso necesario para llevarlo a cabo. También debe evaluarse la probabilidad de que ocurran los flujos de
efectivo, así como el período en el que se presentarán los flujos. En otras
palabras, la evaluación financiera del proyecto debe considerar la magnitud, el
momento y el riesgo de todos los flujos de efectivo relevantes relacionados con
el proyecto.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 0.0001pt; text-align: justify;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 0.0001pt; text-align: justify;">
<span style="font-family: "Times New Roman","serif"; font-size: 11.5pt;">Tipos de
Proyectos de Inversión<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 0.0001pt; text-align: justify;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 0.0001pt; text-align: justify;">
<span style="font-family: "Times New Roman","serif"; font-size: 11.5pt;">Las inversiones de
capital se pueden clasificar de acuerdo a su objetivo en proyectos de expansión
(BrownField), proyectos nuevos (GreenField), proyectos de reemplazo y de acuerdo a su naturaleza
en proyectos independientes, mutuamente excluyentes y contingentes.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 0.0001pt; text-align: justify;">
<span style="font-family: "Times New Roman","serif"; font-size: 11.5pt;">Los proyectos de
expansión son los que se realizan con el objetivo de ampliar las operaciones de
la empresa, lo cual se realiza regularmente a través de la adquisición de activos
fijos.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 0.0001pt; text-align: justify;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 0.0001pt; text-align: justify;">
<span style="font-family: "Times New Roman","serif"; font-size: 11.5pt;">Los proyectos de
reemplazo son los que tienen relación con el substitución de activos fijos ya desgastados. En ocasiones estos proyectos
tienen que ver con la reparación mayor o la reconstrucción de un activo fijo ya
existente. También es posible encontrar proyectos de reemplazo de equipo o
maquinaria que, aunque todavía está funcionando correctamente, es obsoleta pues
puede haber disponible una nueva tecnología más eficiente para la producción de
un bien o servicio.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 0.0001pt; text-align: justify;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 0.0001pt; text-align: justify;">
<span style="font-family: "Times New Roman","serif"; font-size: 11.5pt;">En cuanto a la
clasificación de los proyectos en independientes o mutuamente excluyentes
considere los siguientes ejemplos. Suponga que una empresa está considerando adquirir
un nuevo tipo de volquete para transportar los minerales de la mina a la
concentradora y también está pensando cambiar la chancadora del mineral por otra de mayor
eficiencia de chancado. Ambas opciones son independientes desde el momento que
la decisión de tomar una de ellas no inválida o influye en la decisión que se
tome respecto a la otra.<o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 0.0001pt; text-align: justify;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 0.0001pt; text-align: justify;">
<span style="font-family: "Times New Roman","serif"; font-size: 11.5pt;">Por otra parte
si se está considerando desarrollar un proyecto para el beneficio del mineral y se tiene entre las opciones que la capacidad de la planta concentradora
sea de 30,000 ó 50,000 toneladas por día, entonces la decisión de optar por una
de ellas excluye a la otra, lo que significa que estamos frente a un proyecto
excluyente. <o:p></o:p></span></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 0.0001pt; text-align: justify;">
<br /></div>
<div class="MsoNormal" style="margin-bottom: 0.0001pt; text-align: justify;">
<span style="font-family: "Times New Roman","serif"; font-size: 11.5pt;">En el caso de
los proyectos contingentes la decisión que se tome con respecto a cierta
inversión depende, en primera instancia, de la decisión que se haya tomado
sobre invertir en otro activo. Considere que una empresa minera a decidido incrementar
la capacidad de transporte de mineral de la mina a la concentradora pero para
esto necesita construir un túnel de 4 Km de largo con el fin de reducir los
tiempos de transporte de mineral y de esa manera incrementar el flujo de
material de la mina a la concentradora. Además se está evaluando en la planta
concentradora la posibilidad de comprar una chancadora giratoria adicional a la
existente para absorber el flujo adicional de mineral de la mina. Si se decide
que la construcción del túnel no es económicamente conveniente entonces
tampoco tendría caso evaluar la
instalación de una nueva chancadora giratoria. En consecuencia, el proyecto de la
chancadora giratoria es contingente al
proyecto de la construcción del túnel de comunicación mina- concentradora.<o:p></o:p></span></div>
Le comte de Montecristohttp://www.blogger.com/profile/09187393196979154861noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-5220395783470286997.post-38642727760296899082013-02-24T10:23:00.002-08:002013-02-24T10:23:55.669-08:00Peru primer productor Cobre 2025<a href="http://www.ft.com/intl/cms/s/0/a448ade4-661d-11e2-bb67-00144feab49a.html#axzz2LptXrs4B">http://www.ft.com/intl/cms/s/0/a448ade4-661d-11e2-bb67-00144feab49a.html#axzz2LptXrs4B</a><br />
<br />
<br />
<div style="margin-bottom: .0001pt; margin: 0cm;">
<span style="font-size: 13.5pt;">En la última convención del Oro en Setiembre 2012, nuestro primer
ministro lanzo como globo de prueba la idea que Perú desplazaría a Chile como primer
productor de Cobre.<o:p></o:p></span></div>
<div style="margin: 0cm 0cm 0.0001pt;">
<br /></div>
<div style="margin: 0cm 0cm 0.0001pt;">
<span style="font-size: 13.5pt;">Hoy Febrero 2013
un diario del prestigio de Financial time nos dice que Perú en el año 2025 podría
ser el primer productor de Cobre si los proyectos de inversión que tenemos en
cartera se hacen realidad.<o:p></o:p></span></div>
<div style="margin: 0cm 0cm 0.0001pt;">
<br /></div>
<div style="margin: 0cm 0cm 0.0001pt;">
<span style="font-size: 13.5pt;">La posibilidad de
convertir eso en realidad está en nuestras manos; Estado, Inversionista,
comunidades relacionadas, opinión pública. Es conocido los problemas que desde
el año 2007 se han venido observando como consecuencia de la mayor influencia
de las comunidades en las decisiones de hacer realidad proyectos mineros.<o:p></o:p></span></div>
<div style="margin: 0cm 0cm 0.0001pt;">
<br /></div>
<div style="margin: 0cm 0cm 0.0001pt;">
<span style="font-size: 13.5pt;">Recordemos que Tía
María, Conga son algunos ejemplos más relevantes de como los proyectos están
quedando paralizados en otros casos retrasados en su ejecución gracias a que
ese trinomio Estado, Inversionista, Comunidades no han sabido compatibilizar
sus intereses que les haya permitido llegar a buen puerto.<o:p></o:p></span></div>
<div style="margin: 0cm 0cm 0.0001pt;">
<br /></div>
<div style="margin: 0cm 0cm 0.0001pt;">
<span style="font-size: 13.5pt;">La innovación y
las ideas parece que aun no ha llegado a los diferentes actores, pero hoy en
Puno vemos que los acuerdos Inversionista-Comunidad permitirán hacer realidad
esa relación de buen vecino; hay que destacar que empresa como Inca Pacific
Resource, </span><span style="background: #FFF4E6; color: #323232; font-family: "Georgia","serif"; font-size: 10.5pt;"> Minera <span class="caps"><span style="border: none windowtext 1.0pt; mso-border-alt: none windowtext 0cm; padding: 0cm;">IRL</span></span></span><span style="font-size: 13.5pt;"> han
llegado a acuerdos con sus comunidades aledañas haciéndolas dueñas del 5 % de
las acciones del negocio y con esto el de asumir la responsabilidad de hacer de
estos proyectos sostenibles en el tiempo.<o:p></o:p></span></div>
<div style="margin: 0cm 0cm 0.0001pt;">
<br /></div>
<div style="margin: 0cm 0cm 0.0001pt;">
<span style="font-size: 13.5pt;">El que se
reactiven proyectos hoy paralizados o lleguen a buen fin otros con problemas
sociales pasa por nuevas ideas que permitan su operatividad y sostenibilidad
Social y ambiental, con esto nuevamente es pertinente decir que Perú primer
productor minero año 2025 está en nuestras manos hacerlo realidad pues los
recursos están ahí para el bienestar de todos los peruanos y en especial para
aquellos en el área influencia directa de estos proyectos.<o:p></o:p></span></div>
Le comte de Montecristohttp://www.blogger.com/profile/09187393196979154861noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-5220395783470286997.post-68376114908548575412009-06-21T10:17:00.001-07:002009-06-21T10:17:25.763-07:00Mis FotosLe comte de Montecristohttp://www.blogger.com/profile/09187393196979154861noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-5220395783470286997.post-19832697510828465832009-01-02T18:19:00.000-08:002009-01-02T19:05:18.699-08:00en a mi casa esta navidad<iframe allowfullscreen='allowfullscreen' webkitallowfullscreen='webkitallowfullscreen' mozallowfullscreen='mozallowfullscreen' width='320' height='266' src='https://www.blogger.com/video.g?token=AD6v5dwm2JhciL9xWv2CyI8aorGbMPTlRVcxNsfuONIIcYjNCd3jKfoMRyHf3TKiqg1aY-whZv-eVitM60Vmyn2kBQ' class='b-hbp-video b-uploaded' frameborder='0'></iframe>Le comte de Montecristohttp://www.blogger.com/profile/09187393196979154861noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-5220395783470286997.post-65430909865468659872009-01-01T18:18:00.000-08:002009-01-01T18:31:53.035-08:00<iframe allowfullscreen='allowfullscreen' webkitallowfullscreen='webkitallowfullscreen' mozallowfullscreen='mozallowfullscreen' width='320' height='266' src='https://www.blogger.com/video.g?token=AD6v5dwEJVDWeqOAk-wUGQBm4VAsdhOK9o32XgJ2Ftu71Mk6tfZC5700lq_MZv71-qKTbqd1dTLqjHk1yU8WTCuO4w' class='b-hbp-video b-uploaded' frameborder='0'></iframe>Le comte de Montecristohttp://www.blogger.com/profile/09187393196979154861noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-5220395783470286997.post-66672774880690249632008-10-28T07:33:00.001-07:002008-10-28T07:33:38.769-07:00Le comte de Montecristohttp://www.blogger.com/profile/09187393196979154861noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-5220395783470286997.post-43666282736712986142008-10-11T19:44:00.000-07:002008-10-11T19:44:52.199-07:00Spoken Wikipedia<a href="http://en.wikipedia.org/w/index.php?title=Wikipedia:WikiProject_Spoken_Wikipedia/rss&action=raw&ctype=application/rss+xml">Spoken Wikipedia</a>Le comte de Montecristohttp://www.blogger.com/profile/09187393196979154861noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-5220395783470286997.post-43303249859282315012008-10-10T20:32:00.000-07:002008-10-10T20:40:55.750-07:00<a href="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjqUj3MXPccnGaGMVeXSDlD9Gf6UiCpKjrvWzOVUDbUNdzu_mNlfAQR2cenUhVtmqCfJSCe91_Ufy9SVLTX5GHsvKDrgphaw9Mfwp4tk_l4AeOTeNhNzeYxV0QAQUEghO_NeyPtrUgeBco/s1600-h/Cusco013.JPG"><img style="MARGIN: 0px 10px 10px 0px; FLOAT: left; CURSOR: hand" id="BLOGGER_PHOTO_ID_5255736096707058226" border="0" alt="" src="https://blogger.googleusercontent.com/img/b/R29vZ2xl/AVvXsEjqUj3MXPccnGaGMVeXSDlD9Gf6UiCpKjrvWzOVUDbUNdzu_mNlfAQR2cenUhVtmqCfJSCe91_Ufy9SVLTX5GHsvKDrgphaw9Mfwp4tk_l4AeOTeNhNzeYxV0QAQUEghO_NeyPtrUgeBco/s320/Cusco013.JPG" /></a><br /><div></div>Le comte de Montecristohttp://www.blogger.com/profile/09187393196979154861noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-5220395783470286997.post-20216163017258108582008-10-10T20:21:00.000-07:002009-01-01T18:13:56.948-08:00El video que pretende lavarnos el cerebro<div></div>
<br /><p>
<br /><object id="BLOG_video-FAILED" class="BLOG_video_class" width="320" height="266" contentid="FAILED"></object></p>
<br /><p>El titulo es la gran Estafa y yo diria que este video no es mas que la gran mentira que trata de convercernos que el cambio climatico observado en la tierra no es causado por las emisiones de CO2 y otros gases de efecto invernadero. Que piensan uds. de Esto.</p>Le comte de Montecristohttp://www.blogger.com/profile/09187393196979154861noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-5220395783470286997.post-64023739664689529222008-10-10T20:18:00.000-07:002009-01-01T18:14:10.001-08:00FotosLe comte de Montecristohttp://www.blogger.com/profile/09187393196979154861noreply@blogger.com0