PORQUE LA FED ESTA DEMORANDO LA DECISION DE INCREMENTAR LA TASA DE REFERENCIA
La Reserva Federal debe decidir la próxima semana si eleva la tasa de referencia por primera vez en
nueve años para (desde 2008 se mantiene
en tasas de interés cercanas a cero)
Con extraordinaria paciencia y la promesa de que el ritmo de aumentos de
las tasas será progresiva, la Reserva Federal se da un amplio espacio para
detener o revertir el rumbo si algo sale mal. Bajo un enfoque de toma de
decisiones denominado "gestión de riesgos", en el que la Fed reconoce
que a veces cometen errores y trata de evitar los errores más perjudiciales,
como las que llevaron a la deflación, la recesión, la inflación o las burbujas
de activos. El enfoque no es perfecto, pero debe mantener a la Reserva Federal
de los errores que otros bancos centrales han cometido que incrementaron en forma prematura las tasas de interés.
El Banco de Japón en agosto de 2000 elevó las tasas de 0 a
0,25%, en un momento en que el desempleo seguía siendo elevado y la inflación era
negativa. La economía de Japón pronto cayó en la recesión y la deflación
empeoró.
En julio de 2010, el Banco sueco comenzó elevando su tasa de
interés de 0 a 0,25% debido a que la economía estaba
creciendo de manera sólida y el banco estaba preocupado porque los hogares estaban tomando
demasiada deuda. Un año más tarde, el Banco Central Europeo inició una serie de
aumentos de las tasas para asegurar que los altos precios de la energía no dieran
lugar a una espiral de precios y salarios. En ambos casos, sus economías y la
inflación retrocedieron.
En cada uno de estos casos, el banco central fue derribado
por una previsión demasiado optimista del crecimiento económico. Pero ellos
agravaron esos errores con un enfoque excesivo en un objetivo particular que
los cegó a los riesgos de lo que podría suceder si su pronóstico no era correcto.
De hecho, desde 2008 la Fed ha errado persistentemente al
mantener una política monetaria flexible para estimular la economía. Los
resultados se pueden ver más crudamente en el desempleo.
En Japón, Suecia y la zona euro, la tasa de desempleo apenas
había caído en los casos anteriores, cuando los bancos centrales comenzaron a
apretar y con sus economías aun operando muy por debajo de lo normal, eran más
vulnerables a la deflación cuando la crisis llegó.
Por el contrario, el desempleo de Estados Unidos ha caído
desde un máximo de 10% en 2009 al 5,1% en agosto, y es probable que siga
bajando dado lo sólido crecimiento del empleo como parece ser. Ahora es precisamente donde la
mayoría de los funcionarios de la Fed y la Oficina de Presupuesto del Congreso
pusieron el largo plazo de la tasa
"natural" de desempleo, por debajo del cual la escasez de mano de
obra ejerce presión al alza sobre los salarios y los precios.
Esto es virtualmente sin precedentes. Como Athanasios
Orphanides, ex gobernador del Banco Central de Chipre, señala en un artículo
reciente, la Fed comenzó a apretar en 1983, 1994 y 2004, cuando el desempleo
fue entre medio y cuatro puntos porcentuales por encima de su tasa natural.
En relación con esas ocasiones, sin embargo, la inflación es
actualmente muy baja: sólo el 1,2% si la energía y los alimentos están excluidos,
en comparación con el 2% objetivo de la Fed, y las tasas de interés son cero,
dejando con poca capacidad a la Fed de actuar si la inflación cae aún más.
Funcionarios de la Fed creen que el bajo desempleo eventualmente empujaría la
inflación a 2%, pero no hay ninguna señal todavía.
Si la inflación sigue por debajo del objetivo, ¿por qué
subir las tasas? En 2012, en su "Declaración sobre los objetivos a más
largo plazo y estrategia de política monetaria" la Fed explicó que la
importancia relativa del desempleo o la inflación en sus decisiones dependen de
que tan lejos estos se encuentren de su objetivo. En esencia, ello significa que una inflación debajo del 2% es un problema menor cuando el
desempleo es del 5%, que cuando es superior al 8%. En este último caso, una
crisis económica podría convertir más fácilmente una baja inflación en una
deflación, de la cual es muy difícil escapar cuando las tasas de interés son
tan cercanas a cero y por lo tanto no se pueden cortar tanto. Por el contrario,
los riesgos de que la inflación supere el 2%, o que las burbujas de activos se
desarrollen, son más altos (aunque no necesariamente grande) con un desempleo
del 5% al 8%.
¿Qué pasa si el pronóstico de la Fed está errado? Un alza
del dólar, precios de los commodities en caída y la desaceleración de la economía china han
enviado los precios de las acciones hacia abajo y las perspectivas de las
economías de los mercados emergentes a oscuras. Es evidente que tanto el
crecimiento y la inflación podría resultar inferior a lo que la Fed espera.
Aquí, la Fed parece bastante clara: Será un largo tiempo
antes de un segundo aumento de la tasa que sigue a la primera (si es que lo
hace). Si la Fed comete un error con un aumento de la tasa, quiere asegurarse
de que no tiene otra.
Tomado de: Wall
Street Journal, How the Fed Leaves Margin for Error Around Rate Hike, by Greg
IP.
