Como generar valor para el negocio

Una visión general

Un buen administrador debe tener un claro entendimiento de las prácticas y principios de las finanzas modernas. Muchos de los conceptos y métodos  que sustentan las finanzas corporativas de hoy están basados en el sentido común de los negocios. Transformar este sentido común de los negocios en un sistema de gestión efectivo termina siendo el objetivo real. Esto requiere un sólido entendimiento de los principios fundamentales, determinación y disciplina para dirigir el negocio según los preceptos de la finanza moderna. Como ejemplo uno de los principios guías más usados en la gestión de las finanzas:

Los administradores deben gestionar los recursos de la firma teniendo en mente incrementar el valor de la firma.

Esto parece obvio pero también es real que existen empresas que no  están gestionadas a su total potencial valor. También es conocido de administradores  que por mas bien intencionados que sean terminan destruyendo valor en la empresa.

La pregunta entonces cae por sí misma  Como Ud. gestionaría para crear valor? Este documento tratara de ayudarlo a responder esa pregunta y otras propias de las finanzas corporativas modernas.

La pregunta clave: La decisión que tome generará valor?

Suponga que Ud. ha identificado en el mercado una necesidad por un nuevo producto. Ud. cree que puede hacer  producir dicho producto barato y rápidamente. Incluso Ud. confía que puede venderlo  obteniendo un buen beneficio.  Deberá seguir adelante?

Esta respuesta y una toma de decisión final  requieren que Ud. revise  la viabilidad del proyecto en el largo plazo y esto pasa por responder  estas preguntas .Como la firma financiará el proyecto? De donde vendrá el dinero? El proyecto será suficientemente rentable para cubrir el costo  de los fondos requeridos para soportarlo?

El capital no es de libre disposición este tiene un costo, su propuesta atraerá capital externo solo si es suficientemente rentable para cubrir el costo del capital. Pero esto posiblemente no sea suficiente para convencer a los dueños de la firma (accionistas) para permitirle continuar adelante con el proyecto.  El dueño quiere incrementar el valor de su negocio y para conseguir esto el  retorno esperado del proyecto debe exceder su costo de financiamiento. En otras palabras antes de seguir adelante con una propuesta de negocio Ud. debe preguntarse:

“¿La propuesta incrementará el valor de mercado de la firma?”

Si, a la luz de la información existente y análisis apropiado, Ud. confiadamente puede respondes SI, entonces adelante. De otra manera Ud. debe abandonar el proyecto.

Esta pregunta clave aplica no solo a una propuesta de negocio sino también a negocios en operación: Si alguna de las inversiones existentes están destruyendo más que creando valor, Ud. debe tomar inmediatamente acciones correctivas. Si estas acciones fallan para mejorar la rentabilidad, considere seriamente vender estas inversiones.

El principio fundamental de las finanzas

Retomando la pregunta clave Ud. debería preguntar antes de tomar una decisión de negocios: ¿La decisión creara valor para los dueños de la firma? La pregunta puede ser respondida con la ayuda del principio fundamental de las  finanzas.

Una propuesta de negocio (tal como una nueva inversión, la adquisición de otra compañía, o un plan de restructuración) incrementará el valor de la firma solo si el valor presente de los flujos futuros de beneficios netos de la propuesta que se espera genere, exceda la salida inicial de cash requerida para sacar adelante la propuesta.

Para llevar  a cabo un proyecto la Firma no restringe su capacidad para tomar otros proyectos, entonces la decisión de donde invertir se hace utilizando la regla de inversión VPN (valor presente neto), la cual dice que cuando se toma una decisión de  inversión se debe tomar la alternativa con mas alto VPN. Elegir dicha alternativa es equivalente a recibir su VPN al contado el día de hoy. En el caso de proyectos únicos debemos decidir entre aceptar o rechazar el proyecto. La regla del VPN nos dice que debemos comparar el VPN del proyecto contra cero (esto se conoce como el VPN de no hacer nada) y aceptar el proyecto cuando su VPN es positivo.

Utilizando el concepto del VPN podemos resumir sucintamente el principio fundamental de las finanzas de esta manera:

Una propuesta de negocios crea valor si su valor presente neto es positivo  y destruye valor si su valor presente neto es negativo.

En conclusión podemos decir que la capacidad de la Firma para identificar el proyecto y las expectativas del mercado de que la firma pueda llevarlo  a cabo exitosamente, crea e incrementa el valor de la Firma y la riqueza de sus accionistas. Mas claramente;  si las acciones de la firma son listadas y negociadas en la bolsa de valores, el valor de mercado de la firma (precio de la acción por el numero de acciones que circula en el mercado) debe incrementarse por una cantidad igual al valor presente neto (VPN) del proyecto en el día que el proyecto es anunciado, asumiendo que el anuncio no es anticipado y el mercado está de acuerdo con el análisis de la firma de la rentabilidad del proyecto.

La tasa de descuento

Considere que una firma necesita 100,000 para llevar a cabo una inversión con el fin de generar a fin de año un flujo de caja de 110,000. Ahora supongamos que los 100,000 es el valor presente  de ese flujo de caja de 110,000. Recordemos que el valor presente es aquel valor que la firma acepta recibir hoy o recibir los 110,000 en un año. Significa también decir  que el dueño del proyecto  espera recibir un retorno de 10%  del proyecto porque 100,000 invertido a 10% dará un rendimiento de 110,000 en un año. Es así que a este 10% se le conoce como la tasa de descuento, esta  es la tasa a la cual el flujo de caja futuro debe ser descontado para encontrar su valor presente.

Entonces para estimar el valor presente neto de una propuesta primero debemos descontar su  flujo de caja futuro para hallar su valor presente y entonces deducir de aquel  valor presente la salida de fondos inicial  requerida para sacar adelante la propuesta.

Los flujos de caja futuros de una propuesta deben estimar con el fin de traerlos a valor presente a partir de la tasa de descuento que debe ser determinada. ¿Pero qué tasa de descuento debe ser utilizada? La tasa de descuento apropiada para la propuesta es  el costo de financiamiento de dicha propuesta.

Como en el ejemplo anterior si el 10% es la tasa de descuento requerida por el accionista para invertir en el proyecto, es también el costo del patrimonio del proyecto. Esto representa el costo de utilizar  el fondo de los accionistas para financiar la propuesta de inversión.

Decisión sobre la estructura de capital

Periódicamente una Firma debería estar evaluando y tomando decisiones sobre su estructura de capital porque usualmente esta afecta su valor. Hay una estructura de capital para la cual  el valor de la Firma es el más alto.

Basado en el principio fundamental de las finanzas se puede determinar la estructura de capital óptimo, el que maximiza el valor de la Firma. Para aplicar el principio fundamental de las finanzas a la estructura de decisión de capital, solo necesitamos saber si el valor presente neto de los flujos de caja futuros de los activos de la Firma se espera generen un incremento o reducción como consecuencia de la decisión de cambiar la estructura  de capital empleada para financiar estos activos.

Es importante tener en cuenta que los acreedores tienen exigencias fijas sobre  los flujos de caja generados por los activos de la Firma (pago de intereses más la amortización del capital prestado). Si un cambio en  la estructura de capital de la Firma resulta en un incremento del valor presente del flujo de caja de los activos, entonces este incremento irá directamente a las exigencias de los accionistas. En conclusión la estructura de capital óptima de la Firma es aquella que proporciona el mayor incremento en el valor presente en el flujo de caja de los activos.

Para ilustrar; suponga que se pide prestado 10 millones a una tasa de interés de 10% y el impuesto a la renta corporativo es 30%. Los gastos por pago de interés son 1 millón ( 10% de 10 millones) y la utilidad de la Firma sujeta al impuesto  se verá reducida en dicho monto debido a que los gastos de intereses son deducibles de impuesto. Conclusión, la nueva estructura de la Firma  ha generado 300,000 de valor para los dueños de la Firma cada año, por el solo hecho de haber tomado el crédito antes mencionado.

Esta situación desafortunadamente no siempre se da así; como la Firma remplaza incrementando la cantidad de patrimonio con financiamiento prestado, existe el riesgo  que no pueda  servir su deuda (pago de intereses y amortización del principal a tiempo) que se incrementaría. Este riesgo es conocido como Riesgo de estrés Financiero, genera costos que reducen el flujo de caja de los activos de la Firma y reduce el valor de la Firma, así contrarrestando el valor creado por los beneficios de impuestos del financiamiento de deuda. A medida que el valor presente de los ahorros por impuestos  a partir del financiamiento con deuda es mucho más alto que el valor presente de los costos esperados del estrés financiero, prestamos adicionales pueden incrementar el valor de la Firma. Cuando el valor presente de las ventajas de impuestos por financiamiento con deuda es exactamente compensado por el valor presente de los costos esperados del estrés financiero, la Firma ha alcanzado su óptima estructura de capital.

Paridad cambiaria USD/PEN corto plazo

En las últimas semanas la moneda norteamericana ha venido apreciándose con respecto a todas las monedas. El  USD index que compara dicha moneda contra una canasta de otras monedas llego hasta 98%, todo esto se explica por las expectativas de los inversionistas frente a la posibilidad de un incremento de la tasa de referencia en la quincena de Junio, las encuestas a la banca sobre tales expectativas estaban mostrando una tendencia creciente llegando a subir de 6% a 36 % de Abril a Mayo de aquellos que presumían que la FED subiría la tasa en Junio. Los inversionistas han venido dando por hecho esta situación y nuestra moneda ha pasado de 3.26 el valor mas bajo que llego en Abril para posicionarse hasta 3.37 soles por dólar  que fue el pico del Jueves 02 Junio. Razones no faltaban para esa apreciación del dólar si revisamos los fundamentos macro económicos de la economía EUUU encontraremos que desde mediados de Abril y todo el mes de Junio conceptos como generación de empleo, indicadores de gestores de compra, balanza comercial, PBI mostraban resultados alentadores que motivaron a renombrados miembros de la FED a salir a comenta que en Junio debería darse la subida de la tasa, así mismo Yanet Yellen ( presidenta de la FED) en reunión de la semana que paso señalo que era necesario un incremento de la tasa en los próximos meses ( ¿Junio, Julio?). Hasta ayer parecía que ganaban los pro subida y los que pensábamos que la tasa se mantendría manteníamos firme nuestra posición que la subida recién podría verse en Septiembre o fin de año y que sería la única del año.

Los sentimientos cambiaron drásticamente el día de Hoy ( esto a pesar que la semana  mostro datos que apoyaban un incremento), pero el día de hoy era la clave para esa decisión y los resultados de hoy para empleo muestran una fuerte caída 38,000K frente a los 160,000K que se tenían previsto y los datos de del mes de Abril y Marzo han sido corregidos a la baja, por otro lado la tasa de desempleo fue positiva bajo de 4.9 a 4.7% ( pero la justificación de esta no va porque hay menos desempleados sino que se debe en parte a personas que han salido de la fuerza laboral).

Estos magros resultados laborales  entierran las aspiraciones de subir la tasa de referencia en la quincena de Junio, Janet Yellen a quedado atada de pies y manos; estaremos a la espera de lo que nos diga en la conferencia del 6 de Junio que será la última antes del día D. Por mi parte tengo claro que no habrá subida y aquí es donde entro a analizar el comportamiento de nuestra divisa en las semanas que quedan previos a la decisión de la FED. Hoy el USD/ PEN ha sufrido una depreciación del 0.50% es decir bajo de 3.37 a 3.35, considero que la tendencia a la baja se mantendrá pudiendo llegar la paridad a 3.30 hasta días previos a l 15 de Junio, razones adicionales a las ya acontecidas el hoy son que datos macro económicos importantes hasta la quincena hay pocos ( Discurso de Yanet Yellen 6 Junio, peticiones de subsidio por desempleo y datos económicos de la economía China como tasa inflación, balanza comercial que de ser positivos apreciaran nuestra moneda frente al dólar US) esa poca data y de bajo impacto en las decisiones de la  FED  no ayudaran a que los inversionistas tomen riesgo de ponerse largos en dólares (Compra).

Para aquellos cuya aversión al riesgo es mediana recomiendo tomar en este fin de semana posiciones cortas en dólares (venderlos por  soles) y que en los días previos al 15 de Junio que la FED decidirá si sube la tasa de referencia se pongan en largo comprando dólares, hay la posibilidad que se tenga un beneficio de 5 puntos por cada dólar lo que les representara  una rentabilidad del 1.5 % en diez días.

DISCLAMER

El comercio de divisas conlleva un alto nivel de riesgo que puede no ser adecuado para todos los inversores. Infórmese sobre los riesgos asociados con el comercio de divisas y buscar el asesoramiento de un asesor financiero  si tiene alguna pregunta. La información y datos proporcionados  "tal cual" se dan únicamente con fines informativos, y no está destinada para fines comerciales ni de asesoramiento.

Perspectivas económicas Perú

Como no podemos escapar del contexto internacional comencemos por analizar nuestro entorno externo, La economía mundial no ha sido de las mejores en el año que paso y ha venido perdiendo el paso al ritmo de la incertidumbre que muestra la economía China que empezó el año perdiendo en una semana alrededor del 10% de valor bursátil lo que arrastro a  las bolsas del mundo y llevo a los inversionistas a buscar refugio en el Dólar ( razón por la que ha tenido un fuerte apreciamiento en las semanas pasadas).Las perspectivas de crecimiento de la economía China para el quinquenio 2016-2021 será de 6.5% GDP (lo que es PBI para nosotros) mientras que el año 2015 cerrara con 6.9%, el otro tema de preocupación es y será la implementación de medidas que ya se vienen dando para pasar de una economía basada en la inversión de grandes volúmenes de capital (endeudamiento principalmente externo y que representa casi el 60% de su GDP) a una economía que apueste en el crecimiento basado en el consumo interno es decir crear los incentivos suficientes para sacar de los bancos la gran cantidad de ahorros y que estos sostengan el crecimiento del 6.5%.

Por el lado de la economía Europea los malos datos económicos del 2015 para inflación y GDP han llevado al BCE (Banco de la Comunidad Europea) a ampliar el QE ( expansión cuantitativa) hasta marzo del 2017 con emisiones para recompra de Bonos cercanos a 80,000 MM Euros incluso en la quincena de Enero el presidente del BCE Mario Draghi ha dicho que de ser necesario el BCE tomara las medidas necesarias adicionales que permitan recuperar la economía alentando con esto un nivel de tranquilidad en el inversionista. Podría decir que mejores perspectivas para la CE aun necesitan madurar en el tiempo.

La economía del gigante de América EEUU a pesar de ser la que muestra los mejores fundamentos económicos no muestra señales de fortaleza presentando mes a mes e incluso trimestre a trimestre volatilidad en los resultados, si analizamos la tasa de desempleo e inflación veremos que la renovación de seguros por desempleo están creciendo y la tasa de inflación aun esta fuera del 2% objetivo y que el GDP del  último trimestre del año 2015  se haya frenado cayendo a 0.7% ( siendo 0.8% el trimestre anterior) ha llevado a preocupación entre los representantes de la Reserva Federal (FED) y que el gran optimismo de Diciembre del 2015 que llevo a subir la tasa de referencia de  0.25% a 0.5% se este transformando en cautela y hoy ya no se hable de subir cuatro veces en este año dicha tasa, a mi entender por lo que veo en la economía del mundo esta no subirá posiblemente mas de una vez este año y habrá que espera a Junio o fin de año para esa subida. El GDP del 20155 a sido 2.4% igual al del 2014 y el objetivo del año es de 3%, con una economía globalizada y frente a los riesgos que enfrenta la economía de EEUU como son desaceleración de la economía China, la fuerte valorización de su moneda que le restara competitividad serán un lastre que mantendrá anclados los fundamentos de la economía Norteamericana a valores cercanos al 2015.

Finalmente analicemos nuestra economía cuyos fundamentos aun generan confianza en el inversionista y las calificadoras de riesgo. Las proyecciones del BCR, MEF y especialistas daban como proyección de crecimiento para el 2015 5.5 a 6.0%; basado en la sensibilidad de nuestro PBI al sector minero estimé a fines de Diciembre del 2014 que el PBI de nuestra economía seria del 3% hoy este terminará alrededor del 2.9% en esa oportunidad señale mi desacuerdo con las acciones que estaba tomando el BCR para evitar una fuerte desaceleración de nuestra economía ( estrategia basada en reducción de la tasa de referencia y del encaje en moneda nacional), dicha estrategia si bien contribuyo a sostener el crecimiento (2.4% 2014 a 2.9% 2015) la velocidad con la que se estaba llevando a cabo era muy peligrosa cuatro subidas de tasa referencia desde 2014 a Febrero del 2015 y en medio de estas también hubo reducciones de encaje bancario acciones que afectarían nuestra moneda frente al dólar que ya mostraba fuerte signos de apreciación a partir de Junio del 2013. El tiempo convirtió la pesadilla en realidad y la depreciación sufrida por nuestra moneda 11% 2014 y 14% 2015 han llevado a que la inflación salga del rango meta de 3% para terminar el año en 4.2% (Ha  alguien en el BCR se le olvido que había que gestionar el riesgo debido a la alta sensibilidad de la inflación frente a la variable dólar?). Hoy el BCR   a tomado las medidas necesarias y a mi punto de vista adecuadas para corregir la tendencia devaluatoria de nuestra moneda frente al dólar, en Diciembre del 2015 El BCR subió tasa de referencia de 3.5% a 3.75% y en Enero de este año incremento a 4%. En este escenario es que hoy APARECEN LOS GENERALES aquellos que endiosaron las medidas del BCR que tomó entre el 2013 y primer trimestre del 2015 y que hoy critican fuertemente las subidas de tasa de referencia en Diciembre y Enero. Los críticos de hoy no están analizando que las acciones que hoy se toman para controlar la inflación tienen un origen en los aplausos que dieron a nuestro ente emisor para continuar de manera casi sostenida bajando la tasa de referencia en el 2014. El riesgo que hoy toma el BCR a mi humilde opinión personal es un riesgo bajo control, primero la subida de Diciembre no afectara el crecimiento del 2015 y la que se hizo en Enero debe ser balanceada contra el Riesgo de no haberlo hecho, los daños a la economía serian mayores si la inflación sale del control del BCR, la cual no solo afecta el valor de los activos de las empresas sino también el bolsillo del consumidor final y sumemos a esto nuestra imagen de economía en riesgo se incrementaría alejando y/o encareciendo las inversiones de inversores hoy tan adversos al riesgo de entrar a mercados emergentes por la razones adicionales dadas en el análisis del mercado mundial.

Julio Velarde Presidente del BCR  premiado el año que paso como el mejor Banquero del Mundo a puesto sus mejores esfuerzos para hacer frente al difícil entorno internacional y nacional pero es hora de dar paso a otro que permita oxigenar  con ideas frescas  la labor de esta entidad.

Respecto a las proyecciones para este 2016 en esta oportunidad considero que nuestro PBI estará en 3.5% esto lo sustento en la entrada en operación de nuevos proyectos mineros como las Bambas, consolidación de Toromocho y Cerro Verde, la inversión del estado en el segundo tramo del metro y otros, nuestra moneda continuara devaluándose debido a las expectativas que tienen no solo los agentes económicos de nuestro mercado local sino del común de la gente, siendo la principal razón el concepto de moneda de refugio que mantendrá el dólar durante el año frente a la incertidumbre de la economía mundial y principalmente la de China; estimo un 10% de devaluación para llegar a fin de año con un dólar a 2.74 soles.

Esperemos que los candidatos a Palacio se refresquen con nuevas ideas porque propuestas como reducir el IGV no traerán como colofón mayor formalización ni reactivación económica, cuando el IGV se reduce los beneficios económicos de tal reducción se quedan el  camino (productor, distribuidor, retailer) y no llega al consumidor final que es la base sobre la que se construye el crecimiento basado en consumo interno. Ideas buenas hay y aquí la transcripción de la propuesta de Jorge Cardenas Profesor de la Universidad del Pacifico y que se escribió en la columna de Opinión del diario Gestión  el día 28 Enero bajo el Titulo “La Informalidad”

“La propuesta concreta que permitiría acabar con la informalidad sería conseguir una gran masa de agentes tributarios, y eso se puede lograr si acaso se eliminan tanto la boleta de venta como los recibos por honorarios. Solo deberían existir facturas y estas deben detallar el Impuesto General a las Ventas (IGV). Los contribuyentes exigirían sus facturas si se les permitiese descontar de la renta imponible lo pagado por IGV, porque no hay derecho el tener que pagar Impuesto a la Renta por el IGV pagado”.

Solo espero que los candidatos a la Presidencia y al Congreso hagan suyas ideas como la arriba descrita la cual impactara sobre la burocracia al reducir el papeleo a un solo documento tributario e incrementara la capacidad económica del consumidor final al ganar este el derecho de recuperar el IGV pagado y del cual hoy solo gozan las personas jurídicas.

Una recomendación Final, la única inversión en soles ( o ahorro apropiadamente dicho) que incrementara el valor de la inversión será aquella que nos brinde una renta mínima de 10% y lo que veo en este momento en el mercado como mejor alternativa es ahorrar en dólares (investiguen que banco paga mas por ahorro a plazo en dólares). Para los que realizan inversiones este año tampoco será el año para invertir en acciones (a no ser que inviertan en servicios como Energía eléctrica y Banca, consideren respaldar el riesgo de dichas inversiones diversificando la cartera). La opción de invertir en Bonos es mas de largo plazo quien decida hacerlo vaya por Bonos de estado y corporativos con buen historial de gestión económica financiera.